分眾傳媒的投資邏輯跟美的與格力一樣，都是基於疫情的全面放開，然後將帶動整體經濟復甦，繼而帶動優質企業業績與估值修復。當然了，當時具有價效比的公司有很多，那到底買誰呢？
用定量分析法從股市中根據過去12個月跌幅超過30%，財務指標相對較優，且估值相對較低等條件篩選出了17只個股。
在此基礎上，又分別對這17家公司進行了簡單的定性分析，並綜合它們的財報情況、估值情況以及可能面對的風險等維度給出了自已的看法，分眾傳媒就是其中之一。
廣告傳媒行業現狀
1、產業鏈情況
廣告傳媒行業上游為開發商、物業公司，而上游物業公司眾多且集中度低，因此單物業公司議價能力弱。
下游為廣告主，這些廣告主分佈行業較為分散，包含消費品、網際網路、交通、休閒娛樂等行業，分眾傳媒處於產業鏈中游。
2、廣告行業整體情況
廣告市場與中國GDP同比增速和社零總額呈一定相關性。在宏觀經濟不景氣時，企業經營亦處於下行階段，廣告投入也將成為企業率先遭遇縮減開支的一項成本。
當經濟回升時，消費需求回暖將帶動社零總額資料的增長，廣告主的刊例花費也將同比增長。
2023年前三季度國內生產總值（GDP）為913027億元，按不變價格計算，同比增長%。分季度看，一季度國內生產總值同比增長%，二季度同比增長%，三季度同比增長%。
2023年前三季度，社會消費品零售總額為342107億元，同比增長%；最終消費支出對經濟增長貢獻率是%，拉動GDP增長個百分點。
根據CTR資料顯示，2023年前三季度國內廣告市場投放花費同比上漲%，9月廣告市場投放花費同比和環比分別增長%和%。
3、廣告主需求情況
受宏觀經濟和監管政策影響，2022年整體廣告市場Top10行業廣告花費中僅有五類（食品、藥品、酒精類飲品、個人用品、交通）行業實現正增長，這五類行業中有四類屬於日用消費品。
同時期，新消費+新能源+新醫藥等行業受政策傾斜快速增長，廣告主不斷提升投放力度。其中，新消費市場已逐漸從高速成長期進化為平穩發展期。
新能源市場仍處於增長期，新能源車型釋出節奏逐漸加快，這些新車型都需要藉助廣告開啟知名度，車企營銷預算都逐步向新能源車傾斜，新能源廣告投放佔比逐年提升。
4、廣告行業最新業績情況
2023年前三季度，廣告營銷板塊實現營業收入億元，同比增加%；實現歸母淨利潤億元，同比增加%；扣非後歸母淨利潤為億元，同比增加%。
其中，2023年第三季度，廣告營銷板塊實現營業收入為億元，同比增加%；實現歸母淨利潤億元，同比增加%；扣非後歸母淨利潤為億元，同比增加%。
2023Q3利潤端的大幅增長主要是由於部分廣告營銷公司在2022Q3出現業績大幅下滑，利潤基數較低所致。
總的來說，廣告行業上下游較分散，分眾傳媒處於產業鏈中游，具備強議價權。廣告市場與宏觀經濟走向呈正相關，我國GDP與社零資料均有不同程度的增長，廣告行業需求也迎來了恢復。
廣告投流可以吸引消費帶動業績，很多行業的公司將廣告投入作為公司的固定支出。
從廣告主需求來看，消費品是廣告行業的基本盤；一些新興行業細分賽道在消費升級和經濟復甦的趨勢下，有望為廣告市場帶來增量。
從資料上來看，廣告投放需求回暖，2023年前三季度廣告公司業績有所回升。
清楚了廣告傳媒行業的現狀，我們進一步來看看分眾傳媒的情況。
三、公司情況
（一）分眾傳媒基本情況
分眾傳媒是國內電梯媒體市場的開創者和龍頭，當前的主營業務為生活圈媒體的開發和運營，主要產品為樓宇媒體（包含電梯電視媒體和電梯海報媒體）、影院銀幕廣告媒體和其他媒體。
其中，樓宇媒體（梯媒）營收佔比近幾年穩定在90%以上，是分眾主要的收入來源，梯媒佔比較大主要是因為公司經過多次業務調整，確立了以電梯媒體為核心，影院媒體為輔的生活圈媒體定位；
樓宇媒體商業模式是分眾公司租賃電梯廂內、電梯等候廳中的媒體點位，安裝框架和螢幕形成廣告庫存，再向廣告主出租，刊載其廣告物料賺取收入；
影院媒體業務商業模式相似，分眾公司透過向院線採購電影映前時長獲取廣告位，再出租給廣告主播放廣告物料賺取收入。
（二）競爭格局
1、梯媒業務
梯媒行業top5的公司分別是分眾傳媒、新潮傳媒、華語傳媒、城市縱橫、梯影傳媒。分眾傳媒2022年貢獻梯媒收入89億元，為行業之首，其它同行營收佔比都比較小。
2、影媒業務
從銀幕資源上，分眾晶視（分眾子公司）截止2023年7月，與1827家影院媒體簽約，擁有超萬塊銀幕數，佔中國銀幕總數的17%，位居市場第一。
從市佔率上，自2017年起，分眾晶視保持市佔率55%的水平，而第二名晶茂市佔率26%，僅為分眾晶視的一半。
3、點位情況
從點位數量來看，截止到2023年上半年，分眾擁有電梯電視裝置共計萬臺，自營海報媒體裝置共計萬個，顯著高於其它競爭對手。
從覆蓋城市來看，分眾覆蓋國內302個城市，領先於新潮傳媒的105個城市和城市縱橫的245個城市。
海外市場方面，截止到2023年上半年，分眾傳媒境外子公司電梯裝置數量達到12萬臺，較2022年增長%。電梯海報裝置數量萬臺，較2022年增長50%，並覆蓋韓國、新加坡、印尼等國70多個主要城市。
2019年-2021海外收入逐年遞增，2022年因東南亞面臨疫情反覆、公共衛生體系不夠健全等因素整體經濟低迷原因，分眾海外業務收入下降。
2023年上半年隨著疫情好轉，收入與點位情況已有好轉。其中，印度尼西亞、新加坡子公司中公司參股在2023年上半年分別實現盈利萬元、萬元。
（三）分眾傳媒最新業績情況
2023年前三季度分眾傳媒實現營業收入 億元，同比增長%；實現歸母淨利潤億元，同比增長%；實現扣非歸母淨利億元，同比增長%。
其中，第三季度實現營業收入億元，同比增長%；實現歸母淨利潤億元，同比增長%；實現扣非歸母淨利潤億元，同比增長%。
盈利能力：近十年來看（除2014年），分眾傳媒的淨資產收益率ROE整體都保持了兩位數的增長，2023年前三季度分眾傳媒淨資產收益率ROE為21%，同比增長%。
分眾傳媒2023Q1-Q3毛利率為%，同比增長%；2023Q1-Q3淨利率為%，同比增長%。
成本費用：2023年前三季度，分眾傳媒營業成本為億元，四項費用率為%。
其中，Q1、Q2、Q3的營業成本分別億元、億元、億元，成本較為剛性，費用控制良好。
2023年前三季度分眾傳媒信用減值損失轉回8,萬元，上年同期為損失34,萬元，主要是由於經濟復甦，預期信用損失率有所下降，從而轉回了減值損失。此舉說明了分眾公司此前會計處理的嚴謹性，凸顯財報質地良好。
其它財務指標：分眾傳媒資產負債率近幾年維持在30%左右；有息負債率近兩年有年上升，2023年前三季度有息負債率為%，同比增長%。
流動比率與速動比率近幾年都有所下降，不過截止到三季報都保持在了1以上，短期償債能力還可以。
2023年前三季度分眾傳媒經營活動產生的現金流量淨額為億元，同比增長%，現金流較為充足。
綜上所述，分眾傳媒主要向客戶提供媒體的開發和運營服務，梯媒是分眾傳媒最主要的收入來源。
從競爭格局來看，無論是梯媒業務還是影媒業務，分眾均處於行業之首。
從點位數來看，分眾傳媒覆蓋城市廣，且數量高於業內同行；同時分眾還佈局了海外市場，且多國實現了盈利。
從最新財報資料來看，分眾業績持續修復，利潤穩步提升；營業成本保持穩定態勢，費用控制良好；公司現金流充足，整體資產相對安全。
四、估值思路
結合分眾傳媒所處行業及經營情況，可以用相對估值法PE與PB共同參考估值。
截止2024年1月17日收盤，理杏仁資料。分眾傳媒PE為倍，處於近十年以來%的位置，PE中位數為；
PB為倍，處於近十年以來%的位置，PB中位數為。估值處於歷史相對低估區域。
五、風險提示
廣告行業顯著受到宏觀經濟週期的影響，如果宏觀經濟增速放緩，將會導致廣告主減少廣告投放；
分眾傳媒的經營狀況將會受到影響；
目前雖然分眾在核心點位的滲透率具有優勢，但若行業競爭加劇，可能會推高點位租賃成本，甚至形成價格戰的局面，對公司的利潤端表現會產生影響；
點位拓展具有先投入，再變現的特徵，分眾在海外有較多佈局，若公司海外業務的拓展進度不及預期，將會拖累公司整體的業績表現。
六、總結
透過跟蹤分析，我們發現這場基於疫情防控，將帶動整體經濟復甦，繼而帶動優質企業業績與估值修復的大邏輯還在的。
分眾傳媒所處的廣告行業與宏觀經濟走向呈正相關，隨著疫情的全面開放，我國經濟迎來了復甦，廣告行業隨著國內經濟環境的復甦，廣告投放逐漸回暖，廣告營銷板塊業績也有所回升。
分眾傳媒處於廣告行業的中游，具有強議價權。在經濟復甦的背景下，分眾傳媒市場潛力逐步釋放，收入表現良好；業績持續修復，利潤穩定提升。
從競爭格局來看，分眾傳媒無論是梯媒業務還是影媒業務，均保持了較高市佔率。點位數顯著高於業內同行，業務覆蓋國內外。
未來，在消費升級和經濟復甦的趨勢下，廣告主有望穩定持續投放廣告，尤其一些新興行業細分賽道廣告主有望加大廣告投放。
同時，隨著海外經濟好轉，分眾海外業務收入也有望實現持續增長。
從估值的角度來看，分眾傳媒目前處於歷史相對低估區域，有一定的價效比。
最後也強調下風險，如果宏觀經濟不景氣，廣告市場競爭加劇以及新客拓展不及預期，均會對公司的經營造成影響。
我們在關注個股投資潛力的同時，一定要結合自已的分析與思考以及風險承受能力理性做決定。
注：不同平臺資料來源存在一定差異，建議重點參考分析思路，不必過度追求資料精確性。本文闡述的僅代表筆者個人的理解和觀點，僅作為投資邏輯和方法學習，不作為投資建議，投資有風險，入市需謹慎！